为什么“滞胀”会使黄金和白银两极分化

来源 | 观良者公众号

作者 | 沐 沐

高中政治书里马克思说过：“金银天然是货币，货币天然不是金银。”

金银最初只是普通的商品，有价值和使用价值，在物物交换中充当过等价物，最后凭借其自身稀缺性，具有体积小而价值大、质地均匀、易于分割、不易腐烂、便于收藏和携带等自然属性，因而便于执行货币的职能。

金银的投资价值及相关性

黄金是一种在不利的经济和金融条件下通常表现良好的资产。

在通胀放缓但没有衰退的基本情况下，白银在很大程度上紧跟黄金的步伐。

黄金和白银正面临债券收益率上升和美元升值的不利因素，但顽固的高通胀应该会导致它们的价格继续上涨。

在美联储维持鹰派基调的情况下，债券收益率有所上升，美元保持强势。因此，我们略微下调了黄金预测。但央行过度行动的风险可能会导致黄金飙升，尤其是在通胀居高不下而经济增长受挫的情况下。在通胀放缓但没有衰退的基本情况下，白银应该在很大程度上跟上黄金的步伐。然而，与黄金相比，工业低迷可能对白银造成不成比例的伤害。

修订黄金预测

根据彭博社2022年3月调查中对通胀、债券收益率和美元篮子的共识经济预测，我们预计到2023年第一季度，黄金价格将保持在 2,315 美元/盎司。从那时起，共识经济观点发生了转变，承认债券抛售和美元走强。

共识还向上修正了通胀预测，承认尽管央行采取了鹰派行动，但价格仍然顽固。更高的债券收益率和走强的美元对黄金不利，而更高的通胀水平对金价有利。

相关数据模型表明，到2023年第一季度，黄金价格仍将上涨（2,060 美元/盎司，图 1），但不会像债券和美元逆风减弱时预期的那样高（2,315 美元/盎司）。在修正后的预测中假设，到2023年第一季度，10年期债券收益率升至3.2%（目前为2.80% 1），美元篮子升值至105（目前为102 2），通胀率仅放缓至 4.3%（从2022年4月为8.3% 3 )。

图 1：黄金价格预测

黄金继续挑战债券逆风

观察到黄金相对于债券市场表现良好，打破了黄金与国债通胀保值证券之间传统上的密切关系（图 2）。黄金是一种在不利的经济和金融条件下通常表现良好的资产。随着对经济衰退的担忧加剧，投资者越来越多地将黄金作为对冲工具。

在截至2022年5月24日的一年中，有730万盎司流入全球黄金交易所交易商品 (ETC)（相比之下，2021年全年净流出920万盎司）。

图 2：黄金与实际利率（国债通胀保值证券收益率）

滞胀可能对黄金有利

传统上，经济衰退往往会缓和价格压力。然而，当外部冲击导致价格上涨时，可能看不到它的效果。市场专家越来越多地谈论“滞胀”——经济衰退与高通胀相结合。今天，人类正面临能源价格冲击和粮食短缺——COVID大流行和乌克兰战争的后果。这些事件的影响似乎并没有像许多人希望的那样消退。

滞胀事件极为罕见，因此，从中得出定量结论充满了困难。从1973年第三季度到1975年第一季度，美国GDP的实际价值一直在下降，在此期间，通货膨胀率从7.4%上升到10.3%。同期，黄金价格上涨了73%。在1970 年代后期，经济减速与通货膨胀加速相结合，黄金价格在1979年翻了一番还多。

银子骑在金子的尾巴上

依据黄金相关数据预测白银模型表明，到2023年第一季度，白银价格可能会上涨至25.89 美元/盎司（从21.93 美元/盎司）。近年来矿业资本支出一直在上升，这可能会推动白银价格上涨，未来的供应短缺。假设制造业活动（以制造业采购经理指数为代表）将继续放缓，但不会低于50（即不会直接收缩）。

未来白银预测表明，目前处于高位的金银比率（图 3） 9可能会略微放缓。

图 3：金银比

经济衰退可能会以不同于黄金的方式对待白银

白银模型假设金属对黄金价格的敏感性在整个经济周期中基本稳定。然而，实际上，两种金属之间的相关性是波动的（图 4）。如果经济衰退成为金价的主要驱动力，制造业活动可能会收缩，对白银造成负面压力，而金价将继续上涨。这可能会推高金银比率。

图 4：黄金和白银的相关性在周期内发生变化

黄金和白银正面临债券收益率上升和美元升值的不利因素，但顽固的高通胀应该会导致它们的价格继续上涨。

古往今来，金银就是富贵的象征，权力的再现。从选择投资的角度来说，黄金具有避险属性，投资价值优选于白银。

需要强调的是，衰退不是我们的基本情景，但市场越来越担心经济会崩溃。在这种情况下，黄金的表现可能优于白银。