为什么美股跌黄金就上涨

历史是个黄金屋。如果将过去20年标普500的单周表现做个排序以下是除本周外跌幅最大前5名背后的原因分别是2008年金融危机、911事件和互联网泡沫破灭。下面具体看一下黄金在历次大跌中的表现。

　　2000年4月美国互联网泡沫破裂引发标普500指数（黑线）大跌下跌的同时VIX波动率（紫线）同步快速拉升美元指数（红线）走强黄金（绿线）微涨后走弱 直到5月底股市阶段性触底后黄金和美股一同反弹。黄金的走势主要是和美元指数成反比美股大跌当周黄金并没有大涨。

　　2001年9月911事件引发美股四天休市波动率同步拉升美元指数走低金价走高金价与美股及美元指数呈现出了较好的负相关性。

　　2008年10-11月金融危机引发美股大跌波动率同步拉升美元指数走高金价短暂反弹后掉头走低。金融危机在全球范围的影响深远美股的下跌探底持续到了年底直到2009年反弹开启了一波11年的长牛。这期间美股先跌再涨再跌再涨几番反复也贡献了标普500指数本世纪以来最大的三个单周涨幅。黄金价格直到美股阶段性探底后才开始反弹。

　　从以上三个例子可以看出美股快速下跌时波动率都是同步拉升但美元指数和黄金并不完全与美股同步而黄金更多的是与美元指数负相关。三个事件中互联网泡沫破裂属于美股内生事件对外部影响小、烈度较弱且持续时间短。911事件是高烈度外部对美国的冲击同时伴随着地缘政治和战争风险所以同时冲击了美股和美元指数黄金也同步做了避险反应；这点类似今年一月苏莱曼尼遇害引发与美国直接相关的地缘政治风险黄金价格也快速拉升。而2008年金融危机虽然没有直接的地缘政治风险但其影响力溢出到全球范围严重提升了交易对手风险隔夜拆借利率大幅抬升造成了美元的流动性紧张美元指数走高黄金短暂拉升后就掉头向下直到美联储为金融机构间重新注入流动性。　　

本次由新冠疫情扩散诱发的美股大跌黄金的表现与金融危机期间的金价表现类似在危机爆发时金价大涨但是随着美股的深跌黄金价格也出现了明显回调当黄金的超买遇到了美股的超卖投资人不得不了结黄金的头寸来应对股票头寸的流动性紧张。中国以及其他主要经济体由于新冠疫情造成的需求放缓也严重的打击了其他的大宗商品作为经济活动的风向标布伦特原油跌破50美元美油更是跌破45美元拉低了对通胀的预期进一步影响到金价。

　　即将进入三月份对下阶段做一个展望。美股目前主要的问题在估值美股市场上最主要的买方力量之一是企业的举债回购利率及国债收益率下降—上市公司举债回购—提高EPS和ROE水平—市值维护—大资金配置这一链条对美国利率变化很敏感。美国当前10年国债收益率已经降到了历史最低水平期货市场判断美联储三月降息的概率也达到了100%。

　　根据前面分析的历史经验如果判断新冠疫情蔓延对全球的冲击烈度不会高于2008年金融危机美国经济短期不会进入全面衰退则美股在大幅回调后可以企稳黄金也大概率随之迎来反弹。中长期看黄金投资价值的分析框架仍然立足于商品属性、货币属性和金融属性全球货币宽松及债务的不断增加、美元和美国实际利率的走弱、美国大选和疫情不确定性、全球地缘政治恶化等因素仍将利好黄金使之成为资产配置中重要的一环。