光伏设备龙头为什么只有个位数增长？丨智氪点评
作者 | 范亮
编辑 | 黄绎达
封面来源 | 视觉中国
8月10日晚，光伏电池设备制造商捷佳伟创发布了2022年上半年财报，不太亮眼的业绩情况令不少投资者的心凉了一大截，与此同时，捷佳伟创发布的另一则实控人的一致行动人减持预告，更是把投资者的心情打入了谷底。
从具体的业绩情况来看，2022年上半年捷佳伟创实现营业收入26.79亿元，同比增长2.13%；实现归母扣非净利润4.68亿元，同比增长10.14%。
作为当前大火的光伏赛道股，捷佳伟创不到5%的收入增速无疑让市场感到困惑，捷佳伟创到底怎么了？
丨增速下滑早有迹象，投资者仍在押注未来
捷佳伟创主要为通威股份等光伏电池片制造商提供刻蚀设备，由于不同电池片制造商所采用的技术路线各有差异，因此对设备的要求也偏定制化生产，这就导致捷佳伟创从接收订单到实际交货往往需要很长的周期。
在上述情况下，设备制造商在签署订单后往往会通过预收账款的形式，先收取一部分款项，以弥补长交货周期的风险。因此，捷佳伟创过往的预收账款的变动，往往就能反映出未来营业收入的增速。
2021年，捷佳伟创的预收账款仅比2020年增长约12.75%，该部分预收账款在2022年转化为营业收入后，自然也就不会有很高的营收增速。
捷佳伟创预收账款与营业收入变动情况
资料来源：Wind、36氪整理
另外，从市场情况来看，捷佳伟创营收增速的下滑也在预料之内。捷佳伟创的设备出货量主要与下游电池片生产商的扩张周期、设备更换周期有关，而与终端的光伏装机量相关度不大。
从产能扩张周期来看，根据国信证券统计，2021年电池片合计产能就已超过400GW，远超目前的市场需求。因此，电池片厂商也会从2022年起放缓产能扩张的脚步，进而减少相关设备的采购量，从而对光伏设备制造商的业绩形成压制。
电池片厂商产能情况统计
资料来源：Wind、36氪整理
从设备更换周期来看，目前光伏电池片的技术路线正在经历由PERC电池向TOPCon电池的转变。其中，PERC电池产线改TOPCon产线需要采购部分新设备，这会给捷佳伟创带来新的业绩增量。不过，由于目前电池片行业正处于技术替代的初期，不少厂商仍处于观望状态。因此，电池片厂商设备更换对捷佳伟创的业绩提振有限，但市场仍在押注未来电池片技术替代为捷佳伟创带来的重大机遇。
丨毛利率保持稳定，销售费用大幅上升
从毛利率情况来看，捷佳伟创2022年上半年的毛利率为25.47%，与去年同期相比基本保持稳定，但净利率却同比增加约1.6个百分点至18.9%。不过，具体从期间费用端来看，捷佳伟创的管理费用率同比基本没有变化，销售费用率有所上升，但财务费用率同比的大幅下降拉低了整体的期间费用，使公司整体的期间费用率从去年同期的7.94%下降至4.92%。
具体而言，捷佳伟创上半年的销售费用同比增加86.98%至5601万元，而销售费用率也因此从2021年上半年的1.14%提升至2.09%。销售费用中，销售人员工资总和从去年上半年的465万增长至今年的1388万。可以推测到的是，捷佳伟创在TOPCon电池替代PERC电池的关键节点，加大了对其TOPCon电池设备的推广。
财务费用方面，捷佳伟创本报告期确认了约7800万元的汇兑收益，也就是这部分收益，大幅拉低了捷佳伟创的财务费用率，进一步造成了期间费用率的下降。根据公司财报披露，捷佳伟创的汇兑收益主要来源于约1.7亿美元的外币存款，2022年二季度，人民币汇率大幅贬值，捷佳伟创的外币存款则因此受益。
捷佳伟创期间费用情况
资料来源：Wind、36氪整理
丨总结与展望
整体来看，在市场已经习惯新能源企业的高业绩增速的情况下，捷佳伟创的财报答卷确实令人不甚满意。但是，公司如果可以抓住电池片技术路线替代下的设备更换机遇，及时抢占市场份额，捷佳伟创就可以在下一轮的产能扩张潮中获取丰厚的利润。
从估值的角度来看，过去捷佳伟创的PE（TTM）几乎一直维持在50-70倍之间，不过，这是建立在上一轮电池片产能扩张潮下，公司业绩高增的基础上。目前，捷佳伟创业绩增速下滑，短期难以改善，未来很可能会出现“杀估值”的情况。
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