历年美债10年期收益率

二月下旬以来公共卫生事件在韩国、意大利相继爆发甚至整个欧洲或者美国也有爆发的风险因担心全球经济陷入衰退国际资本纷纷买入避险资产。因此黄金大涨美国10年期国债收益率也不断创出历史新低。原因一方面是突发公共卫生事件对投资者信心的影响巨大另一方面是全球宽松的货币政策对美国国债收益率的打压作用。未来全球央行仍将采取更加宽松的货币政策受此影响美国长期国债的收益率仍会下行并且很有可能跌至零。

受新冠疫情影响市场担心病毒进一步蔓延对全球经济产生较大的负面影响避险资产美债受到了追捧美国10年期国债收益率出现大跌在3月3日盘中一度跌破1%关口为历史首次如下图所示。

1.为什么美债受到追捧反而收益率大跌。

对于黄金等投资品来说如果在一定时间内受到追捧出现供给小于需求的情况那么这些投资品的价格会上涨。对于10年期美国国债来说受到追捧后确实价格也会提高但是对于国债这种特殊商品来说价格上升的表现方式是收益率的下降。举个例子：比如原来持有国债1年购买者要获得5%的收益才肯买但是当国债更抢手的时候只给购买者3%的收益他就愿意持有了所以更抢手后的表现是收益率下降。

2.突发公共卫生事件对全球供应链影响较大。

截至北京时间3月5日12时全世界已经有79个国家有确诊新冠肺炎患者除中国外累计确诊14942例。病毒在全世界的蔓延将对全球产业链和供应链带来挑战增加了2020年经济的不确定性。尤其几个较大经济体相继出现了企业生产受到影响是情况比如中国、日本和韩国为了对抗病毒部分企业可能停工停产。目前病毒在欧洲也呈蔓延趋势意大利、法国、德国等可能也要采取一些应对措施预计对欧洲的经济影响也会较大。地球是个村子没有谁能独善其身以我国为例其他经济体PMI下降对我国进出口影响巨大如下图所示。大部分经济体都将会受到病毒的影响所以对2020年经济的不乐观使得资本产生了较大的恐慌。

3.市场对担心美国经济陷入衰退。

美国是世界第一大经济体而美国经济的压舱石是消费。一旦消费出现下行那么美国经济恐怕会陷入衰退。

在疫情出现之前美国的消费就已经出现增速上行困难的情况。消费无法上涨的原因来自于工资上涨乏力如下图所示美国的工资增长遇到了拐点。

另一方面工资增长情况不乐观但是美国储蓄率在提高大家都知道如果工资不变的情况下储蓄率提高那可用于消费的部分就更少了。

所以美国的消费本身就已经出现了一定的问题。在受到公共卫生突发事件的影响下消费的下滑将会是必然的趋势。消费如果下降那么美国的经济就会陷入衰退。出于这个恐慌美国长期国债的收益率下滑。

美国长期国债的收益率将会较大程度上受到疫情的变化影响。疫情的下一步发展我们无法预测但是从长短端利差的角度考虑由于美联储会继续降息美国10年期国债的收益率还会进一步下降。

1.随着美联储及全球央行不断释放流动性美国长期国债收益率还会下行。

美联储在3月3日紧急降息50个基点降息当天美国十年期国债收益率再次下行。市场对这次降息并没有感到满足目前市场预计3到4月份美联储还会降息50个基点。美联储进一步降息的预期下由于短期利率进一步打开空间长短期利差增加如果这时间再发生任何风险性事件将会压迫长端利率继续走低。

另外疫情并非只影响一个国家产生的影响已经类似于一次经济危机。目前已经有多家央行选择跟随美联储的政策如澳大利亚央行、马来西亚央行全球银行在这一次很可能协同行动。由于其他央行降息可能会使得资金进一步流向美国这将再次拉低美国长期国债的收益率。

2.美国10年期国债收益率有降至零的可能性但时间不好预测。

德国长期国债的收益率至今为负值美国10年期国债收益率降到零以下也不会有什么障碍。如果这一次美联储逐渐降息到零后经济下行趋势仍未得到缓解那么美联储必须进一步扩表增加美元的流动性或者降低至负利率。长期看来美联储对美元的流动性需求无限大的。照此情况发展这可能会使得美国长期国债变成负值我们并不排除能这种可能性。

10年期国债收益率下行预示着市场对风险的担忧但同时也带来了新的风险。

1.美国长期国债预期收益不断下降可能导致美债被抛售。

美国长期国债是世界上最重要的避险资产之一如果收益率不断下行并且预期是下行趋势的话很多国家可能会抛弃美债作为储备而改为黄金或者其他资产。即使美国有能力从国家层面沟通防止大部分美债持有国家对美债的抛售美国政府也没有办法去主导机构持有者的行为。机构投资者对美债的大规模抛售也会引发美债的进一步下行到时候只能是美联储自己接盘。

2.美债不断下跌可能会引发市场对美国经济的担忧美国企业债务风险可能会爆发。

美国国债如爆发问题很可能带来的是美国金融体系的混乱在这之中美国的企业债问题绝对是核弹级别。

美国的企业债务杠杆率一直都处于较高水平。截至2019年二季度美国非金融企业部门的杠杆率为75%已经远超过2008年次贷危机时期如下图。

如果疫情继续发展企业违约压力将增大美国可能会陷入比08年更难处理的情况。针对这种情况似乎没有更好的办法。只有美联储继续降息继续释放流动性保证美股不会大跌保证美国企业债务不会出问题有点像饮鸩止渴但是没有其他更好的方法除非爆发一次新的科技革命让生产力水平得到较大提高。

总结：受突发公共卫生事件的影响美国十年期国债创历史新低。由于美联储为首的全球央行在接下来的时间内会降息或者采取其他宽松措施还会创造更多的流动性所以美国10年期国债收益率还会进一步降低而且有降至零的可能性。这会为美国带来很多新的问题如美债可能遭到抛售并引发市场对美国经济更加悲观的预期。